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就在五月初，美國出現了今年以來第三家倒閉的銀行，這次是資產規模排名第二十一的第一共和銀行。正當大家認為銀行倒閉危機已經過去，似乎新一輪的風險正逐漸展開，到底根本原因是什麼呢？

 

上次提到了資產、負債的兩面性，你的資產就是另一個人的負債，信用貨幣時代資產負債是一種共生關係。上次貸款買沉香，並不斷換手以推高價格的簡化模型， 雖然略過許多細節，但已經點出資產、負債擴張期的幾個要素，貨幣總量、資產價格、流通速度。借得到錢，透過不斷換手推升沉香價格，價格夠高可以借到更多錢，基本模式大概如此。股票價格其實也是類似模式。

 

除了兩面性，這一次我們簡單檢視資產債務的週期性。債務擴張有兩個成本，一個是利息，另一個是還本。利息由貨幣主管當局掌握，能不能還本則是與資產價格息息相關。價格上漲時大家開心，下跌循環時就不是能不能付利息的問題而已，債務會變呆帳。

 

金融市場一個有趣特點就是流量決定總量整體價值。每天的市價乘以總發行股數可以算出台積電的總市值，每天台積電的成交量大約一萬多到兩萬張之間，每天總成交值大約在100億元上下，但是決定了台積電市值13兆如何變動。假設以一萬張台積電股票為擔保品去借錢，能借到多少錢，這一萬張台積電股票目前市值多少是關鍵因素，市值由每天交易價格決定。資產價格高低，決定了債務創造能力，債務創造能力又回過頭來影響資產價格，形成一個自我強化過程，但是反之亦然。

 

資金成本相較之下對於債務擴張也有影響，程度上比不上資產價格就是，當資產升值接近極限影響才會快速放大。流量決定總量價值，但是流量必須依靠持續性的滾動才能持續推升價格，讓整個體系本身就處於一個強烈的週期特性。滾動速度提升初期啟動升值循環，但是滾動過快導致不穩定引發跌價循環，又必須靠一個沉澱期降低周轉速度，才能開啟新一個循環，利率則是在關鍵期的一個觸發因子。股票本益比的波動可以相當劇烈，五倍本益比可以更低，兩位數本益比可以被市場拱到三位數，長年虧損的公司股價也可以連年上漲，背後與十多年來貨幣、債務持續堆疊，信用擴張循環劇烈變動有相當關連。人是英雄錢是膽，但是一文錢可以逼死英雄漢。

 

兩個月內美國出現三家銀行倒閉，一年之內利率從零強力拉升到百分之五，歐美通膨最高逼近、超過百分之十都是多年來從未見過的現象。錢可以無中生有，反面來看也可以憑空消失，流量變動決定總量價值，看過資金操盤者怎麼玩弄估值概念，有時不得不佩服人類的想像力。百年未有之變局，會在三家銀行倒閉後就畫下句點嗎？買桶爆米花，準備些飲料，坐著看戲吧。